特锐德上市 22券商估值区间20-476元

  特锐德是一家生产电力设备的公司，创业板首家过会公司，成立于2004年。特锐德的产品主要以户外箱式变电站为主，其客户主要集中于铁路、电力和煤炭行业。2007、2008和2009年上半年，主营收入分别同比增长77%、119%、134%，净利润分别同比增长32%、232%、156%，增幅在28家创业板公司中居首位。

  竞争优势：一是依托国家铁路大建设的良好背景，在未来数年内有巨大的市场需求。有关的资料显示，如果考虑到未来10年内的新建铁路以及对现有铁路线路的改造等，大概意味着对电力远动箱变有100亿元的需求。二是公司的技术创造新兴事物的能力，公司被认定为“高新技术企业”，拥有专利技术和专有技术60多项，并两次得到国家科技部创新基金项目的支持。

  风险因素：国内从事输配电设备制造的企业超过2000家，是一个充分竞争的市场，国际知名的西门子、ABB、施耐德等企业也在近年加速抢占市场，加剧了行业的竞争。公司现金流紧张且应收账款占比过重，，2008和2009年上半年，每股盈利虽然分别实现了0.64元和0.41元，但是每股现金流分别只有0.17元和0.08元；2006、2007、2008和2009年上半年，公司应收账款分别占当期营业收入的39.88%、40.24%、43.41%和78.88%，呈明显的上升趋势。

  预测摘要 盈利预测与公司估值：按照发行后股本1.35亿股，我们预测公司2009-2011年EPS为0.68元、1.18元、1.71元。考虑其较高的成长性，按照2009年35倍，2010年25倍估值，估值区间为23.80元-29.50元。

  预测摘要 就技术和产品档次而言，特锐德并无明显优势。公司的最大价值在于定位于铁路电气这一细分市场并已经获得领先市场占有率，这一市场是否能继续快速地增长和公司能否在这一市场继续维持领先优势是内在价值的基础。我们预计公司2009-2011 年EPS（摊薄后）分别为0.73、0.81、0.81 元，在当前市场状况下给予公司2009 年28－33 倍PE 较为合理，合理价格的范围为20-23 元，建议申购价格为16-18 元。

  预测摘要 预期09-10年公司每股业绩0.61元和0.98元。考虑到公司的成长性给予其09年动态市盈率34-40倍，合理估值20.74-24.40元，建议申购。

  预测摘要 我们预计公司2009-2011年营业收入、归属于母公司净利润的年均复合增速分别约为62.34%、60.10%，对应的每股盈利分别为0.63元、1.24元、1.61元。综合电气设备板块的整体估值水平及公司的高成长性，我们大家都认为，给予公司2009年35-40倍的动态估值较为合理，公司合理股价为21.95-25.08元。考虑到限售期的影响，建议按10%的折扣价申购，建议申购价为19.75-22.58元。

  预测摘要 我们预测2009～2011年，公司出售的收益将分别达到411.44、499.14、750.99百万元，净利润分别为96.66、122.04、183.62百万元，每股盈利分别为0.717、0.906、1.362元。我们权衡绝对估值和相对估值结果对公司做定价，得到公司股票合理价格的范围为26.34～27.18元，公司首日上市定价区间为27.20～29.45元。

  预测摘要 公司08年归属于股东的净利润6,119.22万元，归属于股东扣除非经常性损益后的净利润6,089.81万元，按照发行后总股本1.35亿股计算，归属于股东扣除非经常性损益后的净利润的EPS为0.451元，按照45倍-50倍区间询价，询价区间为20.30元-22.55元。

  预测摘要 投资建议：我们大家都认为特锐德电气业绩具备持续增长潜力，预测09、10年可分别实现营业收入4.3个亿和5.5个亿，摊薄eps分别为0.66和0.83元，募投项目达产后公司业绩具备逐步提升能力。给予公司09年市盈率35-40倍，证券交易市场合理价格在23.1-26.4元，但是新股上市可能面临炒作，而且公司是创业板第一家，上市初期的股价可能会明显高于其合理价格。

  预测摘要 公司是我国专业生产箱变成套设备的制造商。在度过艰难初创期之后，迎来了铁路建设和电网投资的高峰，充分受益行业增长。目前，公司订单丰裕、技术储备较好，随着幕投项目的展开，公司将进入新一轮迅速增加时期。

  预测摘要 我们预计公司未来三年的业绩分别为0.68元、0.94元、1.41元，年均复合增长率在40%左右。给予09年35－40倍PE，合理价值为24－27元。询价区间可参考近期中小板发行市盈率水平35－40倍08年EPS，建议询价区间18－20元。

  预测摘要 公司是中德合资的高新技术企业，是中国最大的220kV及以下箱式变电站研发、生产基地，实现了工业化、规模化生产。

  预测摘要 企业主要从事户外箱式电力成套设备制造。根据上海证券研究所行业研究员的预测，特锐德09和10年的年复合增长率将超过100%。我们预计特锐德上市首日的定价可能达到35-40元，较23.8元的发行价上涨约50%-60%。

  预测摘要 我们大家都认为公司目前面临的行业需求潜力依然巨大，而随着募集资金技改项目的逐步投产，公司未来几年仍将保持比较高的业绩增长率。考虑到公司细分行业龙头地位，加上创业板第一单，上市后必然会受到资金的青睐，市场会给予公司一定的估值溢价。我们预计公司09－11年EPS为0.70、1.11和1.71元，给予公司09年40-45倍PE，对应目标价为28-31.5元。

  预测摘要 预计2009-2011 年公司实现每股盈利分别为0.67，0.9，1.2 元。考虑到公司未来3 年的成长性明显高于行业整体水平，我们大家都认为，给予公司2009 年40 倍的动态估值较为合理，公司合理股价为26.8 元。考虑到创业板初期可能会受到追捧，公司上市首日PE 在40-50 倍之间，上市目标价为27—34 元。

  预测摘要 未来盈利预测和首日估值：我们预计公司09 年到2011 年的EPS（摊薄后）分别为0.73，0.84 和0.95 元。铁路建设和电网建设未来将持续增长，考虑别的电气设备行业估值，我们大家都认为上市首日股价运行区间为36.5—40.15 元，对应的2009年预测市盈率为50--55 倍。公司股票发行价为23.8 元，对应上市首日股票涨幅为53.36.1％－68.7％。

  预测摘要 特锐德以23.80元/股价格，发行3360万股，于9月25日在A股市场发行，近日即将上市。发行后公司总股本为13360万股，募集资金8亿元主要投向新厂房建设和设备购置，提高产能。发行价23.80元已基本反映出未来高成长特征，投资机会尚有待公司上市后的股价变化情况。

  预测摘要 特锐德电气业绩具备持续增长潜力，预测09、10年可分别实现营业收入4.3个亿和5.5个亿，摊薄eps分别为0.66和0.83元，募投项目达产后公司业绩具备逐步提升能力。给予公司09年市盈率35-40倍，证券交易市场合理价格在23.1-26.4元，但是新股上市可能面临炒作，而且公司是创业板第一家，上市初期的股价可能会明显高于其合理价格。

  预测摘要 预计公司2009-2011年全方面摊薄EPS 为0.71、0.89、0.91 元，参考鑫龙电器东源电器估值水平合理估值水平在30倍，考虑到创业板品种稀缺，估值给予10%到20%溢价，合理价格的范围为23.4元-25.6元，申购价格为23.80元，已充分反映估值溢价，建议投资的人谨慎申购。

  预测摘要 这次募集资金投资项目为单位现在有产品升级、产能扩大、公司研发中心建设，以及非晶节能型变压器产线建设。项目投产有望提升公司竞争力，逐步扩大市场占有率。预计公司09-11年EPS分别为0.61元、0.88元、1.17元，发行价为23.8元，发行市盈率52.9倍。对应的09-10年市盈率分别为39倍和26倍。

  预测摘要 可在国内新股申购总有钱可赚的背景下，估计特锐德上市首日的价格还是会高于发行价。而且，电气类股票上市首日价很少低于30倍市盈率，而创业板的市盈率可能会更高，我们就以40倍的市盈率作基准，取其09年和2010年每股盈利的平均数作基准，算出其上市后的价格的范围低端在31.6元（40倍×0.79元）。至于上市后价格的范围的高端，我们估计在其发行价的一倍左右，即47.60元，因为该股流通盘只有3500万股，加上炒新的市场惯例，出现这种荒唐价位的可能性也是存在的。

  预测摘要 我们预测公司2009-2011 年每股盈利分别为0.69 元、0.87 元和1.13 元，参考可比较公司估值水平，我们大家都认为合理估值系数应为2009 年38-41 倍PE，合理估值为26.22-28.29 元.

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