1月27日深交所8只新股上市定位分析（三）

  欣泰电气股份有限公司是专门干节能型输变电设备及无功补偿装置等电网性能优化设备制造，为电网输、配、用电系统提供安全、高效、节能、环保的电力设备和技术解决方案的综合服务供应商。

  公司产品为节能型输变电设备、无功补偿装置。公司分别于2011、2013年获得66、110kV变压器国网供货资质,预计2014-2015年该业务迅速增加。公司磁控并联电抗器在电网领域性能优势显著,辽宁地区对该产品招标将推动需求迅速增加。募投项目着力磁控并联电抗器产能扩张。达产后预计新增收入4.53亿元,总利润7671.80万元。

  主营输变电设备及无功补偿装置。公司主要营业业务包括节能输变电设备、无功补偿装置等。目前变压器为公司主要收入来源,占2013年上半年总收入的77.86%,公司变压器产品有110kV及以下油浸式、35kV及以下干式、风力、矿用变压器等。

  国内配网投资复合增速15%。我国110(66)kV变压器市场规模300亿元/年,35kV及以下变压器市场规模500亿元/年。根据国网未来五年规划,预计2014-2015年配电网投资复合增长率15%以上。目前国内35kV及以下变压器市场之间的竞争激烈,参与国网招标企业约30余家。

  公司获国网供货资质,收入增速或超行业。2010年公司收购母公司66kV及以上油浸变压器业务,经挂网运行后,于2011年、2013年分别获得66kV、110kV国网供货资质。我们预计2014-2015年公司变压器业务收入增速约20%,略超行业增速。

  并联电抗器电网优势显著,辽宁已展开招标。国内主要无功补偿厂商包括荣信、中电普瑞、思源等。公司磁控并联电抗器具免维护、适用电压等级高等特点,更适用于电网。辽宁电网已对磁控并联电抗器进行招标,无功补偿总需求150万KVar/年,其余地域亦将陆续启动该产品招标。预计2014-2015年公司该业务收入增速约20%。

  募投项目着力磁控并联电抗器产能扩张。本次募投项目为500kV及以下磁控并联电抗器项目,募集资金投资2.2亿元。达产后1750Mvar、1000Mvar产品年产能约71-98、50-70台。预计新增收入4.53亿元,总利润7671.80万元。

  公司股票合理价值区间为14.85-18.54元。参考同行业的估值水平及公司业绩增速,在对应2014年15倍、18倍的发行情况下,我们预测公司2014年的每股盈利将达0.99元、1.03元。对应的价值区间为14.85-18.54元。

  主营业务以35kV-110kV 变压器为主,磁控电抗器是新增收入:公司的主要营业产品主要是35kV-110kV 的油浸变压器、干式变压器、特种变压器和箱式变电站,以及以磁控电抗器为主的无功补偿设备。其中油浸变压器和干式变压器是公司当前最主要的产品,收入占比达到了60-70%。随着募投项目的达产,公司的磁控电抗器产品的收入将有一定的增加。

  变压器的收入景气度主要根据用电量增速和宏观经济景气度:变压器在电力设备中属于一次设备的范畴,其行业发展与电力工业和国民经济的整体发展紧密关联。近两年全行业的销量增速大幅放缓,主要与用电量增速的下滑和固定资产投资增速下降有一定关系。

  公司的新产品磁控电抗器有一定的替代传统电容器的空间:当前市场主流无功补偿设备主要有传统电容器、SVC 和SVG 三种方式。目前TCR 型SVC 和SVG 已经在新能源、冶金领域得到了客户的一定认可,公司未来的看点在于能否在存量电容器补偿市场找到客户突破口。

  投资建议:我们给予公司2014年13-17倍的市盈率,根据市值反推,针对不同估值水平发行新股数量的情景分析,公司的2014年的EPS在0.99元-1.05元之间。我们假设公司发行1400万股,预计2013-2015年EPS 为0.85元、1.03元和1.14元,公司的合理估值区间在13-17倍,对应股价为13.38元~17.50元,考虑证券交易市场的因素,建议定价区间在16.06元~21.00元之间。

  风险提示:1. 电网公司改变资本预算的风险;2. 磁控电抗器推广进度不达预期的风险。(安信证券)

  欣泰电气是专门干节能型输变电设备及无功补偿装置等电网性能优化设备制造，为电网输、配、用电系统提供安全、高效、节能、环保的用电设备和技术解决方案的电力综合服务供应商。公司主要营业业务是节能型变压器等输变电设备和无功补偿装置等系列电网性能优化设备的研发、设计、生产和销售，产品普遍的应用于电网、风力发电、石油化学工业、冶金、煤炭、电气化铁路、光伏发电等领域。

  公司长期致力于节能降耗、提高科技含量为重点的技术改造和新工艺、新产品的研发，目前公司已形成产品序列完善、结构符合常理的两大产品系列。

  一是节能型输变电设备。公司生产的节能型、智能化输变电产品，最重要的包含油浸式电力变压器、环氧树脂浇注干式变压器、非晶合金铁心变压器、智能箱式变电站、智能型风力发电用组合式变压器、智能拆装式变电站、矿用隔爆型干式变压器、节能型铁心等，其产品技术性能达到国内同种类型的产品领先水平，有着非常明显的节能特性和智能性。

  二是无功补偿装置等电网性能优化设备，公司使用虚拟“磁阀”技术、DSP数字信号处理技术、计算机模拟仿真技术等，自主研发了新型磁控并联电抗器（MCSR）、磁控并联电抗器型动态无功补偿装置（MCSR型SVC）、高压并联电容器及成套装置、高压滤波电容器及成套装置、磁控式自动调谐消弧线圈及接地选线装置（XHDT）、调匝式自动调谐消弧线圈及接地选线装置、空心电抗器、环氧树脂浇注铁心电抗器等系列新产品，填补国内空白，达到国际领先水平。